tokenpocket|查理蒙格生前「最后一次谈比特币」，认为最好的投资是什么？

股神巴菲特的重要合作伙伴兼挚友查理·蒙格(Charles Munger)在离世前不久曾录製一段 Podcast，内容提及众多投资观念与个人见解，这也是他唯一一次录製的 Podcast。本文节录自 Acquired 的 Podcast ，由 碳链价值 编译、整理。 （前情提要：查理蒙格传奇回顾》与巴菲特组成最强搭档，市场霸主的一生 ） （背景补充：股神战友「查理‧蒙格」离世、耆寿99岁，巴菲特：他是波克夏的心脏 ）

本文目录

• 以下是蒙格的核心观点：
• 散户其实是在赌博
• 投资 Costco 的原因
• 在最好的投资上下重注
• 伯克希尔应该使用更多槓桿
• VC 行业整体做得很差
• 投资越来越难了
• 比亚迪是个奇蹟
• 日本是一个显而易见的投资机会
• 大品牌拥有强大的定价权
• 成功人士三要素
• 科技巨头是最大赢家
• 看好中国经济
• 只研究便宜股和伟大的品牌
• 年轻人越来越难了
• 成功 = 商业模式 + 文化
• 王传福是个天才，比马斯克擅长製造
• 报纸业务是一座金矿
  • 通用曾是一家伟大的公司
• 与家人和睦相处

伯克希尔哈撒韦公司公告称，当地时间 11 月 28 日上午，查理・蒙格在加州一家医院安详地离世。伯克希尔 CEO、股神巴菲特在宣告中表示：「没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔不可能达到今天的地位。」

就在近日，他罕见地现身热门商业Podcast节目 Acquired 的录製，谈论了他的投资观点、经验和教训。（原文发表于 11 月初）

在节目中，蒙格谈到了他对 Costco、可口可乐、苹果、比亚迪、特斯拉、通用等众多知名企业的投资历程和独到见解，对中国、日本经济和投资的洞见，以及他对于未来的看法。

值得一提的是，Acquired 是蒙格有生以来第一次做客一档Podcast节目。Acquired 致力于揭露科技行业巨头背后不为人知的故事，今年以来，持续位居美国热门Podcast前列。

以下是蒙格的核心观点：

• 散户只是对价格进行追涨杀跌而已。如果我是管理者，我会对短线获利徵税，把这些投机者赶出市场。
• 在 VC 投资中能一次又一次地成功几乎是不可能的。所有的投资专案都很热门，投资人必须很快做决定。这就意味大多数人都只是在赌博。
• 中国经济未来 20 年的前景比其他任何大型经济体都要好。中国的顶级企业更强大、更优秀，而且它们的估值要便宜得多。因此，我自然愿意在蒙格投资组合中纳入一定中国风险资产。
• 当你持有某支股票 5 年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你一定要在最好的投资上下重注！
• 如果我们（伯克希尔）自始至终多用一点槓桿，那我们现在的槓桿就会是原来的三倍，且风险也不会那么大，但我们不希望槓桿会破坏避险位置。
• （日本）投资是一个显而易见的机会。日本在这 10 年来，每年利率才 0.5%，而这些日本公司确实是根基深厚的老牌企业，他们拥有所有的廉价铜矿和橡胶基地，所以你可以提前 10 年借到所有的钱，去购买股票，且支付 5% 的股息。
• 现在会有人发现一些（投资）机会，但这变得越来越难了。我认为购买像（喜诗糖果、爱马仕）这样的公司的机会非常少，因此自己根本不会去寻找。我只相信并寻找那些我认为有可能找到的投资机会。
• 我喜欢像苹果一样真正拥有品牌的公司。伟大的品牌，要以适当的价格买入，诀窍就是抓住真正便宜的罕见机会下注。
• 如果一些公司的股票真的很便宜，就算它是一家糟糕的公司，我都会考虑持有一段时间。
• 王传福是一个狂热的人，痴迷于亲手製造产品，所以他更靠近一线。换句话说，王传福比马斯克更擅长製造。
• 沃尔玛太执着于已有的想法，这困扰每个人。他们就是无法接受新事物，因为空间已经被旧的想法佔据了。
• 我不会随便给任何年轻人建议，会慎重地考虑时机和对象，并不想成为精神导师。世界充满着欺骗和疯狂，年轻人越来越难了。
• 你需要跟每个家庭成员和睦相处，你必须帮助他们度过困难时期，他们也会帮助你。我认为这并不像看起来那么难。我认为美国一半的婚姻都非常顺利。

以下为本次Podcast全编译内容：

欢迎来到 Acquired，一个专注于伟大科技公司及其背后的故事的 Podcast。我是本・吉尔伯特。我是大卫・罗森塔尔。 主持人：这对大卫和我来说是非常独特的一集，节目的好朋友安德鲁・马克思安排我们与查理・蒙格以及其他几个人共进了晚餐，就在查理洛杉矶的家里。你们可以听到安德鲁几次在后台问查理问题。我们很确定，这是查理目前做过的唯一一个 Podcast。 查理与他的合伙人华伦・巴菲特，是有史以来最多产的投资者之一。查理今年已经 99 岁高龄了，他将在明年 1 月 1 日满 100 岁。当然，我们的谈话很有趣，因为他是查理・蒙格，但同样也因为，经历了 99 年历史的人，观点很有趣。 当然，我们与查理谈论了 Costco，他在过去 50 年中投资零售商的经历。我们还听到了他对其他一些问题的看法，比如建立良好伙伴关係所需的条件、全球证券市场的问题、投资与赌博的概念以及当今世界的投资机会。

散户其实是在赌博

主持人：查理，我上週末看了 NFL（美国国家橄榄球联盟）比赛，现在似乎每个广告都与体育博彩有关。这对美国有好处吗？

蒙格： 没有，当然没有。赛马以及赌场对美国有好处吗？当然没有。他们只是非常受欢迎。就是这样。

主持人：华伦已经赌上了。

蒙格： 好吧，但华伦从未豪赌过，他比较谨慎，记住，华伦不是一般人，不会轻易拿一成的胜算去冒险。对。就是这么简单。

主持人：下一个话题是股市散户交易，对许多美国人来说散户交易这类似于赌博。

蒙格： 嗯，这就是为什么它是有组织的。散户对于公司或发生的任何事情都一无所知，他们只对价格进行追涨杀跌而已。如果我是管理者，我会对短线获利徵税，把这些投机者赶出市场。这对每一个市场参与者都有好处。

主持人： 你对 Renaissance Technologies 等量化投资公司的演算法有什么看法。

蒙格： Renaissance 的第一个演算法非常简单。这个演算法会筛选历史资料，他们能决定什么？ 他们发现，如果（股票）连续两天收涨，接下来连续两天收跌的情况，比一天跌（涨）一天涨（跌）更加常见。

他们意识到这是源于 「奖励心理」，人类的内心深处是一个自然的趋势追随者，尤其在进行短期押注的情况下。量化公司利用电脑程式设计在上涨的第一天自动买进，然后在第二天收盘之前自动卖出套现。每天重複以上的动作，每一天，中央清算机构都会说，今天结算的话有 850 万美元，到了第二天就可能变成 943 万美元。

结果是，最容易的交易是前端，指数基金必须进行的交易。没错。他们年复一年地为获得回报而提高槓杆，将槓桿变得越来越高。因此，他们的交易量越来越大，但是利润却越来越微薄，这给他们带来了巨大的风险，我自己是绝不会这么做的。这是他们轻鬆获得回报的唯一方法 —— 巨大的槓桿。如果你已经很富有，这个槓桿会让你发疯的。

投资 Costco 的原因

主持人：我很好奇，你第一次是怎么想到投资 Costco（前身 Price Club）的？

蒙格： Rod Hills（蒙格的合伙人之一）认识 Sol Price（Price Club 创办人），他了解 Sol 的生意。他对我说，你得去见见他。所以我开车直奔他的商店和 Sol 聊天。当然，Sol 是一个非常聪明的人一直是一名律师，直到 39 岁，他开了一家做政府僱员生意的会员制折扣商店。

主持人：这是在 Fedco 时代吗？

蒙格： 他不再是 Fedco，1975 年来自德国的 Hugo Mann 收购 Fedmart 三分之二的股权。

主持人：在 Price Club 与 Costco 合併之前，你有没有投资过它？

蒙格： 是的，我买了他家的股票，但我是自己在股市上买的，我没有得到任何帮助。

主持人：那么你最终是怎么认识人 Jim Sinega（Costco 的创办人）的？

蒙格： 嗯，Sinega 想要华伦成为 Costco 的董事，他正寻找有卓越的金融声誉的投资者。

主持人：作为一个独立的董事吗？

蒙格： 是的，他（华伦）不愿意去，说你让查理去做吧。我接受更短的飞机行程去独董会议，就是这样发生了。

主持人：伯克希尔是否曾试图成为他们的股东或获得客户。

蒙格： 我曾建议巴菲特在家乐福（Carrefour）离开印度时购买法国人的股份，但巴菲特拒绝了这个建议，因为他不喜欢零售业。

主持人：只是他不喜欢零售还是有什么别的反对意见？

蒙格： 他害怕零售业，他是对的，渐渐地，零售业中曾经强大的一切都消失了，合作伙伴离开了，零售有太多竞争对手，零售太难做了，他很担心。

主持人：他在 Diversified Retailing 这家公司有过糟糕的经历对吗。

蒙格： 不，我们从 Diversified Retailing 中赚了很多钱，我们并没有从零售行业中赚钱。

整个故事非常简单，巴菲特和我买下了这家位于巴尔的摩的小型百货连锁店。这是个巨大的错误，因为竞争太激烈了！我们刚签完字后，就意识到我们犯了一个可怕的错误。所以我们决定扭转局面，承担看起来愚蠢的后果，而不是让它直接破产。在那些衰退的年代，我们就买买买，所有的钱都进入了这些股票，当然我们让它翻了两番。

主持人：但这成就了 Blue Chip 吗（在 20 世纪 60 年代晚期到 70 年代早期，蒙格、盖林和巴菲特逐渐收购了 Blue Chip Stamps 的控股股份。这家小公司是做帮助零售商家发行优惠券的生意。消费者收集这些优惠券，然后到门店用于消费。）

蒙格： 我们应该做一些人们不知道的事情，是的，我们大约花了 2000 万美元买下了一家小型储蓄和贷款公司。当我们离开那家公司时，我们从 2000 万美元的‘小投资’中拿回了超过 20 亿美元的有价证券，这些证券成为投资内布拉斯加州的保险公司基础资本的一部分。这就是每个人都需要的、完美的开端。

主持人：在我们聊到 Costco 的节目中，我们从大约 10 年前的一次伯克希尔会议上的笑话讲起，华伦讲了一个关于你在一架被劫持的飞机上的笑话，劫机者可以满足你最后一个请求，你说你想发表演讲。

蒙格： 这个事儿提醒了我。

主持人：巴菲特的回答相当于 「开枪打我」。我们希望你能给我们讲讲 Costco 的优点？

蒙格： 你一生中很少会知道自己是对的，且会确定你做的事情会奏效。也许一生只有 5、6 次你们需要这样去做，而在早期可能会尝试两三次。很多人都破产了，以为一切很容易，而实际情况是非常困难和罕见的。

主持人：是什么让你意识到 Costco 是一生中为数不多的时刻之一？

蒙格： 他们的售价比美国任何地方都便宜，且他们是大型、高效的商店。Costco 有充足且宽敞的停车位，所有停车位都有 10 英尺宽，以奖励积分的方式给予到店的人特殊福利；让供应商等待（付款）直至 Costco 拿到消费者支付的货款。

你有一个像 Costco 一样大的企业。一直贯彻执行 「极致价效比」 战略，且又有大型停车场，你想错过蒙格案吗？

公司一直贯彻执行 「极致价效比」 战略，通过低价优质的商品和聚焦 3700 个爆款 SKU，带来单品更高的销售量和更高的週转效率，而高销量和高週转又反过来推动销售成本和运营费用的降低，形成正向迴圈；在会员经营端，会员费为主要利润来源，会员费收入和公司净利润规模基本相等，推进公司业绩实现持续高质量的成长。

主持人：你有没有见过另一个利用低 SKU（库存单位）和低成本来取得成功。

蒙格： 加利福尼亚州的一家小杂货连锁店盖尔森兄弟（Gelson’s），他们採用了与 Costco 类似的策略，但他们的经营方式不如 Costco 高效，因此无法实现类似的成功。

在最好的投资上下重注

主持人：当你回顾这些一生中为数不多的伟大公司之时，你应该大举押注，作为年轻的投资者，你会对 David 和我提出哪些建议？

蒙格： 当你持有某支股票 5 年后，你可能会慢慢融入其中，或者对它地理解会更深刻。但是，当你意识到你有优势的时候，你就应该下重注。你知道你是对的，但是商学院可不会教这些。这可太不可思议了。你一定要在最好的投资上下重注！

主持人：你如何培养这种信念水平？

蒙格： 你在不断地工作探索，你认识到了它，通过大量的阅读和思考来理解。

主持人：你和华伦有着长达半个世纪的融洽合作关係，有什么变化吗？

蒙格： 在我们共事的早期阶段，有很多无法判断的事情，没有任何一样事情可以轻易给出蒙格案。

主持人：那你们如何维持融洽的关係。

蒙格： 我们都很相似，我们都想让家人安全，为投资者做好工作等等。我们有相似的态度。

伯克希尔应该使用更多槓桿

主持人：在这几十年间，想法有变化吗？

蒙格： 没有，华伦依旧很在意安全这件事，更关心伯克希尔股东的安全，而不是其他事情，如果我们自始至终使用更多一点的槓桿，我们现在的槓桿就会是原来的三倍，且风险也不会那么大，我们不希望槓桿会破坏我们的避险位置。

主持人：伯克希尔的槓桿，无一例外都是没有提前还款要求的资金，也就是「稳定的钱」。假设你开一家新店，当然是使用槓桿，没有资本，谁不想拥有一个没有存货的企业呢，对吧，在开店的第一天就欠供应商大量资金，而这些货物却迅速卖出。你怎么看？

蒙格：这样的情况终究会出现反转。

主持人：你怎么看债务？

蒙格： 现在许多製造业公司可以强制供应商承担所有的库存成本。这些製造公司通过与供应商的合作，将库存负担转嫁给供应商。

主持人：回到合作伙伴关係的话题，David 和我已经成为这个Podcast的合作伙伴 10 年。当然这样的合作关係与投资不同，但仍然是一个需要共同完成的事业。与华伦合作 50 年后，你对建立持久的合作关係有什么建议？

蒙格： 如果你喜欢彼此并喜欢共事，这会很有帮助。但我不使用任何一种公式。许多长期合作良好的伙伴关係之所以能够持续，是因为一个人擅长一件事，另一个人擅长另一件事。他们自然分工，每个人都喜欢他正在做的事情。

比如 Costco 的 Jeffrey Brotman 和 James Sinegal，Brotman 非常聪明但不是零售商出身，当所有董事会成员决定让 Brotman 担任董事长兼 CEO 的时候，Sinegal 表示反对。那是一次非常不愉快的董事会会议也是一次大内斗，后来 Brotman 还是让步了。

主持人：这次内斗是在你加入董事会后吗？

蒙格： 是在之前。

主持人：你认为，你和华伦并不居住在一个城市对于你们长期维持的伙伴关係是有利的吗？

蒙格： 对我来说可能有所帮助，但是巴菲特与所有人都保持着非常紧密的关係，且每週六都会在伯克希尔总部吃午餐。我和巴菲特在年轻时有很多共处时光，因为那时候没有那么多事可做。随着年龄的增长，他们有更多的事情要做，生活中的其他事情也增多。这跟年轻的时候是不同的。

投资成功是非常困难的，在风险投资领域，一次又一次地投资成功几乎是不可能的。

VC 行业整体做得很差

主持人：你对风险投资（Venture Capital）有什么看法？

蒙格： 一些专案可能变得非常火爆，你必须快速决策，所有人都只是在赌博。

主持人：你认为 VC 在社会中是否发挥了其应有作用？

蒙格： 没有，我认为 VC 行业整体做得很差。

剩下的一部分查理蒙格关于 VC 的看法并未录音，但话题转向了比特币。

主持人：关于比特币，你在很多评论中都提到了，我很好奇你对这个特定角度有何看法：比特币作为一种独立的价值储存方式而不与国家挂钩，是否是一件好事？

蒙格：对全球而言，拥有一种全球範围内接受的货币是有益的。在过去，英镑曾是国际投资领域的主要货币，然后逐渐转向美元，并且现在仍然以美元为主。一些国家比如中国拥有大量美元储备，因为他们购买美国的产品和服务，而美国可以自主发行美元。

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